Аналитика / Прогнозы

[Админ]

Кольцо власти

Кремль решает противоречивую задачу: как построить рыночную экономику в отдельно взятой стране
Smart Money

Дмитрию Медведеву не позавидуешь. Его президентство началось с побед: от спорта до конкурса «Евровидение». Легко править под девизом «Завтра будет лучше, чем сегодня». Но пятидневная война и мировой финансовый кризис изменили ландшафт до неузнаваемости. Этой осенью в первом же президентском послании Медведеву придется донести до избирателей, что праздники кончились и начались послевоенные будни.

Российская суверенная демократия выдержала испытание грузинским кризисом, впрочем, как и сам президент Медведев, оказавшийся если не «ястребом», то уж точно не «голубем». Так думают собеседники SM из числа кремлевских чиновников и близких к власти экспертов. Но война рассорила Россию с Западом. «Вместо того чтобы сделать серьезные выводы в отношении провалившейся попытки Саакашвили силовым путем разрешить многолетний конфликт, в НАТО в очередной раз продемонстрировали поддержку развернутой им кампании дезинформации», — возмущается российский МИД. Уже довольно похоже на стандартные заявления еще советского МИДа по ситуации на Ближнем Востоке, просто там речь шла об агрессивном Израиле, которому помогают те же США со своими европейскими союзниками. Власть пока не может объяснить гражданам, что происходит: началась ли уже новая холодная война или нет, какие ценности отстаивает Россия и отразится ли внешнеполитический кризис на внутреннем экономическом курсе. Но объяснять придется.

Идеологическая работа идет. В начале сентября, спустя две недели после признания Москвой отколовшихся от Грузии республик, первый замглавы администрации Кремля Владислав Сурков посоветовал публике забыть про пресловутую «оттепель» и любую другую «политическую слякоть». Почти сразу тезис идейного вдохновителя начали цитировать «единоросcы» — глава думского комитета по труду и социальной политике Андрей Исаев и вовсе заявил, что «оттепель» придумали журналисты. Отчасти он прав.

И О ПОГОДЕ

Дискуссии об изменении климата начались еще до мартовских выборов президента. Когда Владимир Путин выбрал в качестве преемника либерала Медведева, а не силовика Иванова, возникло ожидание если не смены, то хотя бы корректировки курса. Казалось, и ход предвыборной кампании подтверждал такие прогнозы. Главный кандидат держался подчеркнуто спокойно, афоризмов вроде «мочить в сортире» в народ не запускал. Наоборот, главный идеологический тезис Медведева звучал вполне либерально: «Cвобода лучше, чем несвобода», а его приоритеты — так называемые четыре «И», то есть институты, инфраструктура, инновации и инвестиции, — были сформулированы на языке уже давно положенной на полку реформаторской программы ЦСР образца 2000 г.

Правда, наблюдатели отчасти попались на удочку политтехнологов. «Без лишней мобилизации» — так формулировали стиль кампании члены избирательного штаба Медведева. Преемнику не нужно было бороться за доверие избирателей: отстроенная вертикаль власти позволила получить высокую явку, да и нужный результат во многом обеспечила.

И все же повестка первых месяцев нового президента была подчеркнуто мирной. Медведев чаще всего говорил о близких ему темах судебной реформы и борьбе с коррупцией, для которой и нужен независимый суд. А вот к понятию «суверенная демократия» относился скептически, подчеркивая, что лишних определений здесь не нужно. Однако термин решили не списывать полностью. В июне на встрече с политологами автор идеологического ноу-хау Владислав Сурков предложил наполнить его новым смыслом.

Суверенную демократию придумали в 2005 г., сразу после «оранжевой революции» и протестов против монетизации льгот. За три года ситуация изменилась: Украина превратилась в площадку для политической мыльной оперы, а угроза народных волнений в самой России стала призрачной. Идеологический арсенал нуждался в конверсии. Даже «Наши», которых растили, чтобы в случае чего не допустить «оранжевый» народ на площади, стали превращаться в движение карьеристов, ориентированных на семью и успех. «Суверенная» могла бы стать «демократией развития» — такой вариант обсуждался на экспертных посиделках в Кремле и на госдачах.

Война усложнила картину. Россия настояла на своем, несмотря на все протесты и давление Запада, то есть на деле доказала свое понимание суверенности. Между тем через неделю кабинет Владимира Путина должен утвердить концепцию развития до 2020 г., обещающую превратить Россию в развитую страну. Минфин может ожесточенно спорить с Минэкономразвития о снижении НДС или с Минздравом — о пенсионной реформе. Но стратегические цели понятны: основа общества — средний класс, международный финансовый центр в Москве, экспорт высокотехнологичной продукции, вклад в мировой ВВП почти как у Японии. Мало похоже на программу правительства, ориентированного на изоляцию и холодную войну.

Расставить все точки над i должно президентское послание, с которым Дмитрий Медведев, по данным SM, обратится к Федеральному cобранию до середины ноября. Сам президент в последние недели убеждал собеседников, что война не собьет страну со стратегического курса. «Я вам скажу откровенно, у меня на войну ушел весь прошлый месяц, а его можно было бы потратить гораздо более продуктивно», — жаловался Медведев зарубежным политологам из клуба «Валдай». «Все задачи, касающиеся развития экономики, расширения предпринимательской, творческой и личной свободы, будут решаться без ссылок на то, что страна находится в особом положении, вокруг враги» — это уже на встрече с представителями общественных организаций в минувшую пятницу. Но делать вид, что ничего не произошло, нельзя — президентское послание по факту будет послевоенным. Новую Мюнхенскую речь на Старой площади не готовят. «Холодной войны с экономическими санкциями не будет — погрязнем в дипломатии», — говорит источник, близкий к администрации. Реагировать придется не только дипломатам, но и экономистам. Ссора с Западом совпала с волной финансового кризиса. Оба фактора делают невозможной модель, по которой развивается Россия последние годы, — инерционный рост за счет дорогой нефти и дешевых денег. И власть, и бизнес, и граждане привыкли к профицитному бюджету, росту прибыли и реальных доходов. Зачастую — без особых усилий. Больше так не получится — эту неприятную мысль президенту придется донести до элиты и народа.

ПЕРЕСТРОЙКА И УСКОРЕНИЕ

В начале сентября два политолога — член Общественной палаты Дмитрий Бадовский и гендиректор Агентства политических и экономических коммуникаций Дмитрий Орлов, — не сговариваясь, предложили один и тот же термин, описывающий возможную повестку-2009 — «принуждение к модернизации». «Важно удержать мобилизационный импульс, оставшийся от войны», — объясняет Бадовский воинственность формулировки. Внутри власти, по его мнению, борются уже не либералы и силовики, а сторонники активной модернизации и «рантье», привыкшие к стабильности и не желающие идти на непопулярные меры. Лентяев надо принуждать.

До сих пор элита успешно сопротивлялась. Про создание современной экономики власти твердят лет пять, с тех пор как научились решать более насущные проблемы, например собирать налоги и платить внешние долги. Но главным двигателем российского ВВП остается нефть — достаточно посмотреть, как фондовый рынок реагирует на динамику сырьевых цен. Главный научный сотрудник Института народнохозяйственного прогнозирования РАН Яков Паппэ указывает, что «институты развития», во множестве созданные за последние годы, только закрепляют сырьевой характер экономики. Например, для финансирования из Инвестиционного фонда отобрано 20 проектов на общую сумму 342 млрд руб., но из них только один — строительство в Зеленограде фабрики по производству микросхем по технологии 45-65 нанометров — можно отнести к инновационным. Все остальное — освоение новых месторождений либо строительство автомагистралей в крупных городах и железных дорог, нередко к тем же месторождениям. Госкорпорация «Ростехнологии» специально создавалась для «содействия экспорту высокотехнологичной продукции», но пока ее самые громкие проекты далеки от заявленной цели: авиаперевозки и все та же добыча сырья.

В тучные годы было больше разговоров о модернизации, чем реальных дел, —

и так неплохо. Теперь Кремлю придется давать новый импульс чиновникам, но уже на фоне рассерженного Запада и дорогих денег. В самой идее реформ сверху ничего нового для России нет. Но как понимать модернизацию? Сейчас спорят две модели, рассказывает президент Фонда эффективной политики Глеб Павловский. Первую можно назвать европейской, ее цель — строительство открытой экономики, основанной на инновациях. Вторая — экстенсивная, в ней ведущую роль играет оборонка, а стимулом для развития во многом служит внешняя угроза. «Этот вариант несет больше рисков, — предупреждает Павловский. — Предполагается, что мы опытным путем будем проверять, что нам позволено во внешнем мире». В действующей властной паре президент Медведев скорее склоняется к первому варианту, а вот премьер Путин предпочитает не проявлять своих взглядов. Пока тандем работает без сбоев, и будущее президентское послание, скорее всего, отразит консолидированную точку зрения.

Чего там точно не будет, так это различных политических послаблений. Это подтверждает и курс на дальнейшее укрупнение и так уже немногочисленных российских партий, в рамках которого «Единая Россия» только что поглотила Аграрную партию. Все, что может ослабить управляемость — хоть электронными СМИ, хоть региональным начальством, — кремлевские собеседники SM считают преждевременным. Ростовский губернатор Владимир Чуб, обронивший две недели назад, что рано или поздно придется вернуть прямые выборы губернаторов, похоже, допустил фальстарт. Но и на полноценное закручивание гаек внутри страны власть не пойдет.

ПОЛУОСТРОВ РОССИЯ

«Представьте себе, что цены выросли в 3 раза. И все! Благополучие закончится, все разговоры о том, что у нас стабильность, закончатся. И авторитет ее закончится, этой власти. И никакой телевизор не сможет этого изменить». Это сказал не кто-то из деятелей «Другой России». Слова принадлежат на тот момент еще только избранному президенту Дмитрию Медведеву и взяты из недавно вышедшей книги интервью с ним Николая и Марины Сванидзе*. Президент прав. Всемогущий Кремль, способный с помощью подконтрольных СМИ навязать гражданам любую политику, — это из области мифов. Незадолго до последних президентских выборов профессор Лос-Анджелесского университета Дэниел Трейзман проанализировал динамику рейтинга Владимира Путина за восемь лет его правления. Оказалось, что любовь россиян к своему президенту более рациональна, чем принято думать. Количество граждан, выражавших доверие Путину, почти совпадало с числом тех, кто отмечал улучшение экономического положения своей семьи. Дмитрий Медведев, чью работу сейчас, по данным «Левада-центра», одобряют 83% россиян, унаследовал высокий рейтинг от Владимира Путина без всякого чуда — вместе с ростом экономики и надеждой на лучшее завтра. Когда есть что терять, часто становятся консерваторами.

Поэтому пока Западу вместо холодной предложена информационная война, да и то больше для внутренней аудитории. Уже после завершения военных действий в Грузии Первый канал почти демонстративно показал фильм Джульетто Кьезы, фактически возлагающий вину за теракты 11 сентября на спецслужбы США. Та же логика — и в повторе документального цикла журналиста Михаила Леонтьева «Большая игра». В нем рассказывалось, как сверхдержава XIX в. — Британская империя — ставила палки в колеса сугубо оборонительному и справедливому продвижению России на Кавказ и в Среднюю Азию. Великобритания, что бы там ни говорил по телефону министр иностранных дел Сергей Лавров своему британскому коллеге Дэвиду Милибэнду, неплохо подходит на роль врага. Можно превратить в пугало и Запад в целом. Такие действия помогают сплотить своих, но важно не переступить грань.

В ближайший год в Кремле будут востребованы уроки политической эквилибристики. Опыт есть — достаточно посмотреть на символы современной российской государственности. «Это синтез имперского, советского и демократического», — рассуждает глава Центра политических технологий Игорь Бунин. Советский гимн на новые стихи Михалкова, герб Российской империи, трехцветный флаг, который ассоциируется не только со старой Россией, но и с реформами Ельцина. Пантеон национальных героев получается тоже коалиционным. «Ленина и Сталина выносим за скобки, добавляем Жукова, но не как безжалостного маршала, а как солдатского полководца, Сахарова — как создателя водородной бомбы и критика неправильной афганской войны, об остальном умалчиваем», — конструирует Бунин.

Но важно не запутаться. Президент Медведев и премьер Путин присутствовали на похоронах автора «Архипелага ГУЛАГ» Александра Солженицына едва ли не в то же самое время, когда в Думе и ФСБ всерьез обсуждали возвращение на Лубянскую площадь памятника Феликсу Дзержинскому. Это странно, но каждый имеет право на свое мнение. Пытаться совместить несовместимое во внешней политике или экономических программах еще и опасно.

Людмила Романова
Андрей Литвинов
SM 35 (125) 22 сентября 2008

[Админ]

Александр Привалов, научный редактор журнала «Эксперт»

http://www.expert.ru/columns/2008/09/22/raznoe

За всю прошлую неделю, переполненную тревожными событиями на российском финансовом рынке, ни один из наших руководителей ни разу не назвал происходящее кризисом. Вообще это слово употреблялось ими куда реже, чем, казалось бы, диктуют обстоятельства, — и исключительно насчёт происходящего за рубежами России. Конечно, сохранение невозмутимости в горячих ситуациях входит в должностные обязанности первых лиц, но в данном случае, похоже, дело не только в этом. Потому что ведь и их собеседники слова кризис старались при них не произносить — во всяком случае, судя по газетным отчётам о встречах президента и премьера с бизнесменами, — хотя те же самые люди в разговорах, скажем, с журналистами драматического термина отнюдь не избегали. Отчего так?

Простейший ответ легко найти в словах самих президента и премьера. Мировой кризис — да, несомненно есть. Но России он не страшен: все фундаментальные показатели нашего экономического развития хороши или как минимум нормальны, а денежные подушки, ставшие результатом разумной экономической политики последних лет, позволяют нам не опасаться, что цунами мирового кризиса захлестнёт и нас. Сложившаяся ситуация — понимаете, не кризис, а сложившаяся ситуация, — разумеется, требует чёткой реакции от властей, но громкого имени кризиса никак не стоит.

В качестве «хорошей мины» это вполне уместно, но не очень согласуется с фактами. Если на заправский кризис не тянут обвал и паника на фондовом рынке — что же ещё там должно было произойти? Он должен был закрыться? Так он, в сущности, и закрывался. Или если то, что творится на межбанке, не есть пока кризис доверия, то когда же его констатировать? Когда Сбербанк с ВТБ откажутся кредитовать и друг друга? Да, наконец, и принятые правительством меры. Срочные меры на общую сумму три триллиона рублей есть, а кризиса нет — и не было? Замечательно интересно.

Естественно предположить, что слово не произносится потому, что значит слишком много. Сказать, что нас постиг кризис и мы его преодолеваем, — значит сказать, что мы признаём несовершенство нашей политики, приведшей к кризису, знаем, что и как в ней нужно менять, — и начинаем эту работу прямо с нынешнего дня.

Ведь речи о том, что беды на нашем финансовом рынке суть прямое следствие заморских событий, и верны, и обманчивы одновременно. С одной стороны, конечно же, следствие. Жёсткие критики режима любят указывать, что обвал рынка стал ему (режиму) наказанием за «кошмаренье» бизнеса и особенно — за «неадекватную реакцию» на Саакашвили. Но простите: вот вам другой экспортёр углеводородов, Норвегия. С Грузией она не воевала и не посылала доктора к «Мечелу». Результат — в терминах фондовых индексов — не намного лучше, чем у нас. Или Украина. Обвал гораздо круче нашего (с начала года на 70%), хотя уж такая демократия, что только держись, — и дешевеющую ныне нефть покупает, а не продаёт. Так что спорить не приходится: на фондовом рынке наведённый эффект сейчас явно заглушает почти любой местный колорит. Но, с другой-то стороны, не в одном же фондовом индексе дело (да он уже и выправляется). Возьмите инвестиции. Более двух лет они росли у нас на двадцать с лишним процентов в год; за несколько последних месяцев темп их роста упал почти до нуля — это покойные братья Леман его уронили? Или резвый рост импорта при стабильности экспорта — это Федеральная резервная система нам наворожила? Если же в этих неприятных событиях сказалось и несовершенство экономической политики — как с ними бороться, если этого несовершенства не признать? Но ни признавать, ни менять власти почти ничего вроде бы не собираются. Во всяком случае — на благо бизнесу.

«Как же ничего! а три триллиона?» А вот так. Волна благостыни, хлынувшая в конце прошлой недели на отечественную финансовую систему, поначалу поражает воображение: туда куча денег — и сюда куча денег — и даже на развитие ипотеки (вот уж совершенно невозможно понять зачем) тоже 60 млрд рублей. Но если чуть-чуть присмотреться, начинаешь понимать, что бизнесу — будь то банковскому или прочему — обломится совсем не много. Во-первых, основную часть денег казна либо совсем не выпускает из рук, либо выпускает очень ненадолго. Во-вторых, получателями неизменно оказываются структуры, прямо или чуть косвенно контролируемые государством. Единственным, кажется, исключением стало снижение нормативов резервирования, от которого деньги получат все банки; но и тут — они получат всего лишь возможность недолго попользоваться собственными деньгами. В-третьих, казна не намерена всерьёз поступаться своими правами, собираясь, напротив, их наращивать. Бизнес просил, понизив НДС, сократить налоговое бремя примерно на 2% ВВП. В приступе щедрости казна облегчает амортизацию, даруя примерно 0,2% — как раз на порядок меньше, считая с некоторым (неизбежным) облегчением платежей для нефтяников — аж 0,5%! И ни в чём, ребята, себе не отказывайте. При этом долю в тех акционерных обществах, где контрольный госпакет уже есть, казна будет повышать. Ну а что Сбербанк и ВТБ получили дополнительную возможность вдумчиво и планомерно поглощать те банки, что им приглянутся, незачем отдельно и говорить.

Так что, когда пыль осядет, выяснится новая степень огосударствления российской экономики — и она будет заведомо выше прежней. Как будто прежней было недостаточно; как будто, например, чрезмерно быстро наросшая задолженность госкомпаний и ставшие её следствием пики выплат во втором и третьем кварталах не сыграли столь печальной роли в нынешнем кризисе ликвидности; как будто проблемы эффективности государственных вложений, так и не решённые в советскую пору, мы уже научились щёлкать, как семечки. Нет, в этом смысле мы вполне вписываемся в нынешнюю мировую тенденцию: американское правительство, грубо национализировавшее сначала двух ипотечных, а потом и страхового гиганта, тоже словно играет в военный коммунизм. Но там национализированным структурам предстоит работать в сплошной рыночной среде…

Президент с премьером правы — в том смысле, что настоящей глубины экономический кризис у нас ещё не достиг. Четыре всадника не прошли ещё через Рокский тоннель — или откуда там они к нам выдвигаются. Ещё есть время сделать более расчётливые и более системные ходы.

[Админ]

Показатели «Мегафона» не впечатлили

Финанс.-онлайн

По итогам I полугодия 2008 года чистая прибыль «Мегафона» по US GAAP увеличилась на 34,4% по сравнению с аналогичным периодом 2007-го - до 19,39 млрд рублей. Консолидированная выручка компании достигла 80,21 млрд рублей (+26,1%).

Показатель EBITDA вырос на 21,8% - до 39,37 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA составила 49,1% против 50,8% в первом полугодии 2007 года. Абонентская база оператора связи достигла 38,87 млн человек.



Как пояснили сотрудники «Мегафона», на изменение EBITDA повлияло как увеличение расходов на продажи и маркетинг, так и разовое начисление НДС по требованию налоговых органов в одной из дочерних компаний.



«Отчетность «Мегафона» выглядит неплохой, но восторженного впечатления явно не производит, - комментирует старший аналитик «Алемара» Сергей Захаров. - Компании удалось сохранить достигнутое ранее преимущество перед конкурентами в удельных показателях: в первую очередь, это относится к средней ежемесячной выручке на абонента (ARPU) ($15 против $11-12 у МТС и «Вымпелкома») и к ежемесячному трафику на абонента (MOU) (296 минут против 207-220 минут у конкурентов). Однако даже эти показатели выросли у «Мегафона» по сравнению со II кварталом 2007 года слабее, чем у двух других крупнейших федеральных сотовых операторов».

Эксперт отметил, что динамика главных финансовых индикаторов «Мегафона» - чистой прибыли, выручки, прибыли до амортизации - находится посередине: чуть лучше, чем у МТС и чуть хуже, чем у «Вымпелкома». «Такое же положение на отраслевом фоне занимает и операционная рентабельность оператора», - добавляет Сергей Захаров.

[Админ]

Андрей Мовчан,

Председатель правления УК «Ренессанс Управление инвестициями»

Мы живем в мире, на бумаге поделенном на «развитые» и «развивающиеся» страны и рынки. Насколько эта традиция соответствует реальности?

Большинство профессионалов и все непрофессионалы обычно полагают, что развитые страны – это государства с большим ВВП в целом и на душу населения. Потому их рейтинги высоки. Банальная логика подсказывает, что чем больше «предприятие», чем богаче его «работники» и «акционеры», тем оно надежнее. Однако это противоречит логике профессиональных банкиров, выдающих кредиты. Те смотрят не на размер предприятия, а на, во-первых, возможность погашения долга из будущей прибыли (то есть – соотношение доходов, расходов и долга, динамика доходов, стабильность доходов) и, во-вторых, на наличие резервов и капитала, которые позволят гасить долги в случае снижения прибыли. Наиболее надежными заемщиками должны быть, например, Россия и Китай – у них самый большой рост доходов, профицит бюджета и резервы. А большинство развитых стран должны относиться к категории ненадежных – у них «опасное» соотношение долга к резервам, а доходы бюджета меньше расходов. Высокий ВВП имеют многие «развивающиеся» страны – в «золотой» десятке их четыре, против шести «развитых». А высоким ВВП на душу населения обладают, например, Науру и Экваториальная Гвинея. Вряд ли кто-то назовет их развитыми или «идеальными заемщиками».

Профессиональное определение говорит, что развитые страны – это страны с доминирующим уровнем развития сервисного и информационного секторов в экономике. Такое определение точно соответствует общепринятой классификации. Но почему доминирующее положение этих секторов должно свидетельствовать о надежности страны как заемщика? С точки зрения банкира, сервисный сектор – ненадежный заемщик: мало неспецифических основных фондов, ценообразование сильно зависит от конъюнктуры, большой объем продаж связан с навязанным спросом. Страна с доминирующим сервисным сектором может иметь неразвитое реальное производство или/и добычу природных ресурсов и, как следствие, зависеть от других стран. Скорее, развитие сервисного сектора есть побочное следствие развитости экономики, а не ее база или основное свойство.

Откуда же взялось такое распределение? 50, и даже 30 лет назад данная логика позволяла классифицировать страны достаточно точно. Действительно, ВВП Китая на порядок отставал от того же показателя в США. Но в 2007 году ВВП Китая составляет 50% от уровня США и растет гораздо быстрее! Если в 1980 году Китай был нетто-заемщиком с высоким уровнем долга, то сегодня такой нетто заемщик – Штаты. Удивительно, но логика мировой финансовой машины оказывается не более гибкой, чем логика мировой политики. Уже 10 лет, как мир кардинально поменялся, а старая терминология и старое мышление продолжают функционировать.

http://www.finansmag.ru/blogs/post/152

[Админ]

Американский финансовый кризис вынудил российские власти на экстраординарные меры. Например, на вскрытие национальных кубышек — суверенных фондов, формирование которых началось на фоне высоких цен на нефть.

Государственное рефинансирование
29 сентября на заседании правительства России премьер-министр Владимир Путин сообщил, что "Внешэкономбанк готов предоставить российским банкам и коммерческим организациям кредит в размере до $50 млрд на погашение задолженности перед иностранными компаниями". Причем кредит будет предоставляться без залога.

Владимир Путин указал и источник средств: "Центробанк на сумму выданных ВЭБом кредитов разместит депозиты во Внешэкономбанке, и общий лимит такой суммы не будет пока превышать $50 млрд". Таким образом, $50 млрд берутся из золотовалютных резервов ЦБ. Налицо распечатывание кубышек. Конкретный источник средств (то есть откуда именно ЦБ возьмет эти деньги) не указан. Однако очевидно, что ЦБ может их взять только из обобщенных резервов (включающих и суверенные фонды).

Причину государственной щедрости премьер-министр тоже разъяснил. "В условиях мирового финансового кризиса российским компаниям стало трудно продлить старые кредиты или взять новые",— отметил он.

Нельзя не согласиться. По данным ЦБ, совокупный внешний долг резидентов РФ вырос за первую половину 2008 года с $463,5 млрд до $527,1 млрд. При этом внешние долги банковской системы (без участия в капитале) за первое полугодие 2008 года увеличились с $163,7 млрд до $192,8 млрд. Внешние долги корпораций (без участия в капитале) возросли за то же самое первое полугодие с $253,5 млрд до $295,5 млрд.

Легко подсчитать, что при рефинансировании этих долгов по ставке 7-7,5% годовых (а именно на этом уровне и выше сейчас находятся ставки мирового рынка межбанковского кредитования — МБК) совокупный ежемесячный платеж по внешнему долгу российских предприятий составит как минимум $3,1-3,5 млрд. В действительности — больше, поскольку далеко не все корпорации кредитуются под ставки МБК или близкие к ним.

Долги не были бременем, когда темпы экономического роста в России составляли 7,5-8% ежегодно, а ставки кредитования на мировом рынке — около 4-5% годовых. Но сейчас ситуация перевернулась: ставки рефинансирования долгов на мировых рынках (7-8%) впервые обогнали темпы роста российской экономики (6,8%, согласно последнему прогнозу Всемирного банка). Любой владелец предприятия знает: если прибыль составляет 6,8% годовых, то кредит под 7,5% годовых для бизнеса попросту разорителен.

Коленопреклоненный министр
Вот и приходится российскому правительству помогать субъектам экономики, чтобы они не разорились. Как заявил Владимир Путин, "любой российский банк или компания смогут обратиться во Внешэкономбанк для получения кредита на погашение задолженности перед иностранными кредиторами по кредитам, привлеченным до 25 сентября текущего года". Правда, при этом сразу уточнил: "Условия кредита, конечно, должны быть рыночными". Но критерий рыночности не указал. Можно предположить, что ВЭБ будет кредитовать по ставке, не сильно отличающейся от ставки рефинансирования ЦБ (11% годовых в рублях). При официально признанной инфляции на уровне около 14% такое кредитование весьма выгодно, да и рыночность формально сохранена.

В США для борьбы с кризисом тоже начали распечатывать кубышки. Еще 19 сентября министр финансов США Генри Полсон принял решение "временно использовать ESF (The Exchange Stabilization Fund — Фонд стабильного обмена.— "Деньги") для гарантийной поддержки фондов денежного рынка". ESF был создан во времена Великой депрессии для стабилизации покупательной способности доллара, когда был отменен "золотой стандарт". По нынешним меркам он невелик — $51 млрд. Однако его использование для борьбы с кризисом стало событием знаковым. Тем более что Джордж Буш 30 сентября санкционировал решение Полсона, превратив использование ESF в постоянное.

Мера была вынужденной. Ведь 29 сентября конгресс США отклонил "план Полсона", предполагавший выделение $700 млрд из бюджета на выкуп у банков плохих активов.

До этого принятие "плана Полсона" было согласовано на двухдневном уикендном совещании у Джорджа Буша. Причем во время бурных дебатов президент США неоднократно призывал присутствующих к порядку, а министр финансов США даже встал на одно колено, уговаривая спикера конгресса Нэнси Пелоси принять законопроект. "Понятия не имела, что вы католик",— не допустила окончательного падения министра госпожа Пелоси.

Впрочем, вероятнее всего, "план Полсона" в том или ином виде все-таки будет принят. Кризис в США приобрел такие масштабы, что уйти от государственной помощи просто не удастся. Речь уже идет не просто о возможности рецессии, а о ее продолжительности.

По мнению представителей банков Deutsche Bank Securities, Morgan Stanley и Moody`s, рецессия неизбежна. "План Полсона" лишь определит сценарий торможения экономического роста. В случае принятия этого плана рецессия может продлиться несколько месяцев, а в том случае, если "план Полсона" будет отвергнут,— несколько лет.

Тень дефолта
К сожалению, фактор времени играет против России. Потому что золотовалютных резервов и средств суверенных фондов может не хватить, чтобы переждать катаклизм. По оценкам экспертов, если кризис будет усугубляться, дефолт российскую экономику ждет уже в марте 2009 года. Но грубые экстраполяции в экономике не работают. "Дотянем до августа!" Печальная шутка, доля правды в которой может оказаться слишком большой. Не стоит забывать и о принятом на прошлой неделе бюджете на 2009 год, в котором предусматривается увеличение военных и социальных расходов.

А коли так, то можно вспомнить опыт 1998 года. Те, кто до кризиса успел сделать какие-то приобретения, не прибегая к долларовым займам, как минимум не потеряли свои средства. Стоимость импортных товаров — от автомобилей до пылесосов — исчислялась в долларовом эквиваленте (это позднее ввели запрет на ценники в USD) как до дефолта, так и после него. В результате те граждане, которые получали $200-300 в месяц, могли спокойно приобретать довольно дорогостоящую импортную технику, поднакопив на необходимую вещь за несколько месяцев.

Зато те, кто не успел таким образом "инвестировать" в необходимые вещи до 19 августа, в дальнейшем были вынуждены приобретать импорт совершенно по другим ценам. Тот же удар постиг и тех покупателей, которые приобретали товары при помощи долларовых кредитов. При том что зарплата оставалась в большинстве своем на прежнем уровне, а выплаты по кредиту выросли в рублевом эквиваленте почти в пять раз.

Вкладчики же, которые порой на протяжении более десятка лет хранили и пополняли свои рублевые депозиты, обесценившиеся в одно мгновение, бесспорно, относятся к категории, больше всего пострадавшей от деноминации национальной валюты. А вот среди несомненных счастливчиков, которые больше всего смогли заработать на кризисе 1998 года, оказались те, кто после падения рынка (кстати, похожую картину можно наблюдать и сейчас) вложил пусть даже не самые большие средства в акции российских компаний.

Так, сделки с обыкновенными акциями Сбербанка задолго до будущего дробления проходили в октябре 1998 года в РТС по $7,75 за штуку. К моменту дробления в июле 2007 года сделки с бумагами этого банка проходили на рынке по $4170 за акцию. Таким образом, за девять лет, купив, например, 100 акций Сбербанка, инвестор мог заработать более $4160 на акцию. Средняя ежегодная прибыль — 4622% годовых, или более $416 тыс. за девять лет. Даже с учетом падения курса доллара неплохая прибавка к зарплате.

А вот в депозиты вкладывать не стоит. С учетом соотношения быстрорастущей инфляции и наиболее выгодных предложений по депозитам российских коммерческих банков этот инструмент сбережения не оправдывает себя, так же как и десять лет назад.

http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1034707

[Админ]

На фоне высоких мировых цен на углеводородное сырье заявление премьера Путина о необходимости снижения налогов для нефтяников многих насторожило. Неужели остающихся сегодня у нефтяных компаний средств уже недостаточно для развития? Или, может, нефть на старых месторождениях заканчивается и нужно срочно искать новые ресурсы? Эксперты утверждают, что с ресурсами все в порядке, их объемы в России оцениваются в миллиарды тонн, только вот используются они плохо.

Разрыв пласта
Официальные данные о запасах нефти в России отсутствуют. А точнее, это государственная тайна. В открытых источниках можно найти лишь ориентировочные оценки разной степени достоверности. Так, по данным BP на конец 2007 года, запасы нефти в России составляли 10,9 млрд т. Если предположить, что сегодняшний уровень годовой добычи (около 500 млн т) не изменится, то нефти нам должно хватить примерно на 20 лет. Впрочем, про эти 20 лет в отрасли говорят давно. Еще в 1990 году преподаватели полушутя-полусерьезно говорили первокурсникам Московского института нефти и газа имени Губкина о том, что нефти осталось этак лет на 20, так что, мол, погорячились вы, ребята, с выбором отрасли. Правда, тотчас же оговаривались, вспоминая, что когда поступали они, годах в 1960-х, то им говорили то же самое: нефти осталось на 20 лет... Геологоразведка, открывавшая все новые месторождения, постоянно отодвигала "конец нефти" на более поздние сроки.

Считается, что нашей стране всегда везло. "Когда в конце 1950-х — начале 1960-х годов открыли новую нефтегазоносную провинцию в Западной Сибири, газета New York Times написала, что большевикам в очередной раз повезло,— рассказывает Анатолий Дмитриевский, академик РАН, директор Института проблем нефти и газа.— Действительно, среди нескольких десятков тысяч месторождений мы могли выбирать месторождения с легкой нефтью. Тогда их доля была весьма велика. Собственно, легкую нефть и добывать технологически проще и дешевле. С течением времени структура запасов менялась. К середине 1980-х доля легкой нефти в общем объеме еще превалировала — порядка 55%. Сегодня же ее меньше 40%. Постепенно мы переходим к наращиванию добычи других видов нефти — тяжелой, вязкой, высокопарафинистой, с высоким содержанием сероводорода. А легкую нефть начинаем добывать в так называемых плохих резервуарах — в местах усложненной добычи".

Период активной разработки (бурения новых скважин) пришелся на 1950-1980-е годы. После распада СССР бурение новых скважин практически прекратилось. Кроме того, в начале 1990-х простаивало около 40 тыс. скважин — 25% всех имеющихся. Соответственно, резко сократился и объем добычи. По сути, все дальнейшее наращивание производства нефти шло за счет ввода в эксплуатацию старых скважин. "Объем эксплуатационного бурения упал в три-четыре раза,— комментирует Дмитрий Попов, начальник отдела компании "Петродата Консалтинг".— И только сейчас мы достигли 50% от уровня 1991 года". По наблюдениям экспертов, резко сократились и темпы разведки новых участков, в частности почти полностью прекратилось разведочное бурение. Ведь оно всегда вдвое-втрое дороже эксплуатационного, так как обычно проводится в чистом поле, то есть в местах, куда, как говорится, еще не ступала нога человека. А разведочные скважины на шельфе дороже просто на порядок.

В этом нет ничего удивительного: финансовые запасы тогда отсутствовали, а ценовая конъюнктура мирового рынка нефти была далеко не радужной. Например, оценка объема инвестиций в проект "Сахалин-2" составила $20 млрд — эта сумма была сопоставима в середине 1990-х с бюджетом России. Одним из способов решения проблемы стало привлечение иностранных инвесторов на условиях так называемого соглашения о разделе продукции (СРП). То есть иностранная нефтяная компания не допускалась к владению бизнесом, а лишь получала на каждый вложенный в оборудование или производство работ доллар определенный объем добытого сырья, распоряжаться которым могла по своему усмотрению. Такой механизм был реализован на немногих крупных месторождениях — "Сахалин-1", "Сахалин-2", на Харьягинском месторождении.

Что касается повышения добычи на старых месторождениях, то, по словам экспертов, практически все отечественные нефтяники применяли гидроразрыв пласта как единственный способ повышения нефтеотдачи без всякой на то необходимости. При этом в добывающую скважину закачивается гелий с песком крупных фракций, в результате вокруг скважины образуется зона трещин, обеспечивающих высокий приток углеводорода из пласта. Сам по себе гидроразрыв пласта — высокотехнологичный метод, однако использование его далеко не всегда оправданно, как хирургическое вмешательство в медицине. По сравнению с традиционным заводнением, подразумевающим бурение новых скважин, гидроразрыв значительно дешевле, но дает лишь кратковременный эффект: дебит скважины держится на высоком уровне около трех месяцев, а потом возвращается к исходному. Каждый последующий гидроразрыв на одном и том же участке приносит все меньший результат. Но самое главное — после гидроразрыва полностью меняется структура месторождения. По образовавшимся в результате разрыва трещинам идет вода, и отбор нефти становится все более затрудненным. Приходится заново разведывать месторождение — строить новую геологическую модель с учетом потоков, которые шли по трещинам. Иногда применение гидроразрыва приводило даже к гибели месторождения. Например, как рассказал Анатолий Дмитриевский, таким образом было загублено пять месторождений, принадлежавших "Сибнефти": "Массированный гидроразрыв позволил увеличить темпы отбора. Менеджеры компании выполнили поставленную перед ними задачу — показали возможности этих месторождений. И на пике продали "Сибнефть"".

Сегодня, когда говорят о "нерадивых недропользователях", обычно подразумевают почившие "Сибнефть" и ЮКОС, однако, как считают знающие люди, варварские методы в той или иной степени использовали все крупные нефтяные компании. И если сейчас гидроразрыв применяется значительно реже, то лишь потому, что сегодня практически не осталось скважин, где он уже не использовался, причем неоднократно.

Еще одно характерное для недавнего времени явление — заброшенные участки, лицензии на разработку которых продавались частным компаниям. Когда участок (месторождение) выставляется на аукцион, потенциальным недропользователям, естественно, выдаются все имеющиеся данные геологоразведки, в том числе и оценка запасов. По мнению специалистов, покупка такой лицензии напоминает лотерею, ведь практически невозможно точно оценить сложность будущей разработки и объем реальных запасов. А если участок приобретает структура, вообще не имеющая реального опыта в разработке месторождений (таких было много), то ситуация становится и вовсе драматической. После изысканий незадачливый "нефтяной магнат" убеждался в том, что запасов в пласте явно меньше, чем предполагалось, а трудозатрат и инвестиций для их извлечения нужно значительно больше, чем планировалось. Участок забрасывали, пока владельцу не удавалось его перепродать.

Внутренние ресурсы
В последние годы ситуация постепенно меняется. Пусть и не кардинально, но заметно. Например, и сейчас не всегда и не везде недропользователи выполняют условия лицензии, в частности утвержденные планы разработки месторождений (медлят с инвестициями). Допустим, не приступают к бурению в сроки, предусмотренные проектом, или применяют несогласованные методы повышения отдачи пласта (тот же гидроразрыв). Однако сегодня контроль со стороны соответствующих надзирающих государственных ведомств явно усилился. И хотя нам еще по-прежнему далеко до уровня 1991 года, сегодня в России уже отмечается бум эксплуатационного бурения. Как заметил Дмитрий Попов, сейчас даже образовались очереди в сервисные буровые компании. Кроме того, произошел существенный сдвиг и в области геологоразведки. Значительную часть финансирования снова взяло на себя государство. Так, по данным "Росбизнесконсалтинга" (РБК), только в 2006 году и только на геологоразведочные работы на шельфе из госбюджета было потрачено около 1 млрд руб.

"В разведку шельфовых месторождений очень рискованно вкладываться,— комментирует пресс-служба компании ЛУКОЙЛ.— Тем не менее мы предлагаем создавать консорциумы из нескольких, скажем пяти-шести, крупных компаний — возможно, с привлечением иностранной, чтобы в случае неудач вместе делить риски, а в случае успеха — делить продукцию. Бурение одной скважины на море, к примеру на Каспии, сегодня обходится в десятки миллионов долларов. А чтобы открыть месторождение, необходимо пробурить несколько разведочных скважин, то есть сделать крупные инвестиции. Во льдах это еще дороже".

Что же касается гигантских инвестиций в дальнейшую разработку месторождений в трудных районах (на шельфе, в северных районах), то, скорее всего, они будут осуществлены исключительно за счет внутренних, российских ресурсов. "СРП было оправданно лишь в 1990-х,— комментирует Анатолий Дмитриевский.— Сейчас мы все потянем сами. В том числе и с точки зрения сложных технологий: не надо забывать, что у нашей страны всегда была высокая технологическая база".

Другая причина отказа от иностранного участия, о которой говорят специалисты,— неподконтрольность иностранцев. И речь здесь не об исполнении условий лицензии на разработку и даже не об обязательствах по поставкам определенной доли добытой продукции на внутренний рынок, которые никак не зависят от принадлежности недропользователя. В данном случае речь идет о распоряжении свободным продуктом, который непатриотичный варяг может экспортировать куда угодно и по каким угодно ценам, полностью проигнорировав национальные интересы России. В основном это касается участия иностранных акционеров в управлении нашими нефтяными компаниями. Работающие же по СРП иностранные компании обвиняются еще и в необоснованном завышении оценки фактически затраченных средств. Отвечает ли отказ от услуг варягов интересам государства или нет, покажет время. Но вот интересный факт. Согласно исследованию РБК, данные о добыче нефти по нефтяным компаниям свидетельствуют о том, что уже в 2007 году прирост добычи углеводородного сырья в России был обеспечен в основном ее значительным ростом по проектам, реализуемым на условиях соглашений о разделе продукции ("Сахалин-1", "Сахалин-2", Харьягинское месторождение). Общий прирост добычи нефти в 2007 году составил 10,8 млн т, прирост добычи по проектам с участием иностранцев (СРП) — 8,7 млн т, а это 80,6% всего прироста. Добыча нефти в России без учета добычи по проектам СРП увеличилась в 2007 году лишь на 0,4%.

По данным РБК, добыча нефти в России в первые месяцы 2008 года продемонстрировала резкое снижение темпов роста: в январе-феврале прирост составил лишь 0,6% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. (Для сравнения: в 2002-2004 годах прирост добычи нефти достигал 8,9-11% в год, в 2005-2007 годах — 2,1-2,2%.) По мнению авторов исследования, это является явным признаком исчерпания резервов быстрого увеличения добычи нефти в стране за счет интенсификации разработки действующих месторождений и свидетельствует о необходимости более активного освоения новых нефтяных месторождений.

Однако отечественные нефтяники не спешат с инвестициями ни в новые, ни в даже в уже разрабатываемые месторождения. Более того, наблюдается заметное снижение ввода новых производственных мощностей по добыче нефти. Ввод в действие новых нефтяных скважин в 2007 году составил 2,7 тыс. единиц, то есть сократился на 21% к предыдущему году. В условиях высоких мировых цен на нефть это, конечно, странно.

По мнению экспертов РБК, резкое снижение инвестиций объясняется двумя факторами. Во-первых, в условиях объективного ухудшения условий добычи нефти и негибкости действующей налоговой системы произошло снижение ожидаемой доходности инвестиций в отрасль. Новые месторождения в большинстве случаев характеризуются худшими горно-геологическими и географическими параметрами, их разработка требует повышенных капитальных, эксплуатационных и транспортных затрат. А действующая налоговая система не обеспечивает необходимого снижения налоговой нагрузки при разработке новых месторождений, требующих повышенных затрат, что и сдерживает инвестиции в новые проекты.

Во-вторых, государственная экспансия в нефтяном секторе и опасения по поводу дальнейшего поглощения частного бизнеса, по-видимому, заметно снизили интерес частных нефтекомпаний к долгосрочным инвестициям. А инвестиции государственных компаний ограничивались значительными размерами их задолженности по кредитам, привлеченным на приобретение новых активов.

"В этом году добыча нефти в России, видимо, расти не будет. При сегодняшнем налоговом бремени это зачастую невыгодно,— комментируют в пресс-службе компании ЛУКОЙЛ.— Добыча будет если не убыточной, то нерентабельной. В ЛУКОЙЛе, например, уровень рентабельности должен быть не меньше 15%. То есть если этот показатель равен 5%, то компания отказывается от такого проекта. Это проблема не только частных компаний, но и государственных. Сегодня, чтобы хотя бы поддерживать имеющийся уровень добычи, уже необходимы налоговые послабления. Кроме того, себестоимость добычи год от года только увеличивается, поскольку дорожают техническое оборудование, материалы, цемент, трубы. Кроме того, компании все дальше уходят в регионы, где отсутствует какая-либо инфраструктура, и строительством этой инфраструктуры приходится заниматься самим нефтяникам".

Действительно, при сегодняшних налоговых условиях государство изымает у нефтяников около 80-90% прибыли от реализации нефти. Но даже если все же увеличить вложения, отдачу в виде роста добычи можно получить далеко не сразу. "Поднять добычу в следующем году до 500 млн т в принципе нереально,— комментирует Дмитрий Попов.— Процесс введения в эксплуатацию новых мощностей достаточно планомерен".

Фактор времени важен: на суше от момента старта до первого промышленного отбора нефти проходит 5-8 лет, а на шельфе, судя, например, по опыту норвежцев,— 9-11 лет.

Глубже, еще глубже
Проблемы инвестиций, налогов и т. п.— обо всем этом, в конце концов, можно договориться. С природой договориться невозможно. Запасы углеводородов, подлежащие извлечению, судя по всему, неуклонно истощаются. "В 1980-е годы степень извлечения нефти из недр в среднем по российским месторождениям составляла 41%,— рассказывает Анатолий Дмитриевский.— Сейчас же — порядка 30%". Кроме того, сегодня, по оценкам специалистов, ежегодная добыча пока превышает прирост (постановку на баланс) новых разведанных запасов. А вот это уже серьезно: запасы должны возобновляться.

Впрочем, не так уж все плохо. Во-первых, как ни странно, в России и сегодня масса недоразведанных площадей. "Даже Западная Сибирь изучена сейчас лишь на 70%,— рассказывает Александр Лобусев, декан факультета геологии и геофизики РГУ нефти и газа имени Губкина.— А ведь есть еще практически не исследованная Восточная Сибирь, Север. Там уже открываются новые месторождения. Запасы же на шельфе Северного Ледовитого океана могут быть сопоставимы со всеми нашими суммарными запасами на суше". Современные технологии, как свидетельствует, например, опыт Бразилии, позволяют успешно вести бурение и добычу нефти глубоко под водой.

Кроме того, можно не только расширять зоны разведки, но и, так сказать, углублять. Как заметил Анатолий Дмитриевский, "на глубинах залегания 2-4 км мы уже почти все пооткрывали". Сейчас надо выходить на глубины 5-7 км, а потом и на 7-9 км. Второй путь пополнения запасов, по словам Александра Лобусева, связан с развитием технологий поисков и добычи. "Вопрос в том, по каким критериям принимать разведанные запасы на баланс,— поясняет он.— Допустим, какое-то время мы не учитываем отдельные крупные разведанные месторождения, считая их непригодными (нерентабельными) для разработки. Действительно, разведать месторождения можно хоть в космосе, вопрос только в том, кому они там нужны. Однако появляются новые технологии добычи, и некогда неперспективные запасы превращаются в балансовые. В этом смысле наиболее яркий пример — Канада, которая еще в 2002 году по уровню запасов нефти находилась где-то в третьей десятке, а в 2003-м вдруг вышла на второе место в мире после Саудовской Аравии. Просто появились технологии, позволившие рентабельно разрабатывать, а значит, поставить на баланс их гигантские запасы высоковязких нефтей и битуминозных песчаников в районе Калгари. У нас же, например, разведан триллион тонн углеводорода в глинах Баженовской толщи Западной Сибири. Глины практически непроницаемы, то есть обеспечить движение углеводородов в них почти невозможно. Зато если нам удастся извлечь хотя бы 3%, то это будет значительный объем — 30 млрд т. Огромные ресурсы высоковязких нефтей разведаны в Волго-Уральском регионе и Якутии".

Нетрадиционных источников нефти в России достаточно: по словам Анатолия Дмитриевского, тяжелых нефтяных песков и глин у нас на несколько десятков миллиардов тонн. Что касается себестоимости добытой уже не так легко, как раньше, нефти, то она будет постоянно ограничиваться развитием новых технологий. "Если исходить из разведанных балансовых запасов относительно легко добываемой нефти, то при сегодняшнем уровне добычи нефти нам действительно хватит лет на 20-40. Однако если учесть прогнозные перспективные запасы, то можно гарантировать, что Россия обеспечена нефтью как минимум до конца XXI века",— подводит итог Александр Лобусев.

А что потом? Месторождения на суше рано или поздно исчерпаются, да и шельф тоже небезграничен. Добывать же нефть, буря скважины посреди Мирового океана, даже если такие технологии и появятся, тоже бессмысленно: само океанское дно лежит на гранитных породах, не содержащих углеводородов. Однако надежда на продолжение нефтяной эпохи у человечества все же есть. Помимо известной всем из школьного учебника осадочной теории происхождения углеводородов есть альтернативная гипотеза. Согласно этой гипотезе, нефть является не результатом процесса осаждения древних организмов, длящегося миллиарды лет, а продуктом, по сей день вырабатываемым где-то в не изученных пока недрах Земли, постоянно притекающим к поверхности и создающим месторождения. Если поверить этой гипотезе, истощенные месторождения могут постепенно возобновлять запасы, подпитываясь из постоянно действующего источника. Или при нарушении старых каналов фильтрации углеводороды могут накапливаться в иных местах, создавая новые месторождения там, где еще недавно нефти не было.

АЛЕКСЕЙ БОЯРСКИЙ, ВЛАДИМИР ДОЛОТОВ

http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1034738

[Админ]

Получили по РЕПО

Почему безопасные сделки привели к таким разрушениям на фондовом рынке

Этой осенью денежным властям пришлось припомнить терминологию 1998 г. Массовое неисполнение обязательств по сделкам РЕПО в сентябре едва не вылилось в новый системный кризис. На расшивку неплатежей под эгидой госбанков в экстренном порядке выделили десятки миллиардов рублей, но без жертв и разрушений не обошлось. А на рынке уверены, что двумя банками и одним чиновником дело не ограничится.

После августовского дефолта по ГКО в 1998 г. взаимозачетами межбанковских неплатежей и реструктуризацией госбумаг в ЦБ занимался покойный ныне Андрей Козлов. Чтобы разгрести картотеку на десятки миллиардов рублей из зависших клиентских платежей, у него ушло полгода. Только в феврале он счел свою задачу выполненной и уволился. Тогда же были выявлены банки-крупные неплательщики, проблемы которых пришлось расшивать в индивидуальном порядке — через реструктуризацию или санацию. История 10-летней давности, похоже, повторяется — уже с другими персонажами и в другие сроки. Да и цена вопроса оказалась на порядки выше.

ВСПОМНИТЬ ВСЕ

С 16 по 23 сентября этого года крупнейшим госбанкам пришлось спасать платежи уже на рынке РЕПО. Пик беспрецедентной операции пришелся на 18 сентября, и в пятницу днем гендиректор фондовой биржи ММВБ Алексей Рыбников рассказал журналистам об успешной ликвидации «навеса неплатежей над российской финансовой системой», чему, по его признанию, и «был в основном посвящен» весь четверг на бирже. Всего были исполнены обязательства по предыдущим сделкам на сумму примерно 220 млрд руб., заключены новые сделки по РЕПО и рефинансированы портфели примерно на 120 млрд руб. «То, что биржа (ММВБ. — SM) сегодня работает, — это результат того, что уже направлены средства на расшивку неплатежей, — обнадежил инвестсообщество министр финансов Алексей Кудрин. — Банки быстро подключились, и прошли все платежи. Все идет сейчас в стандартном режиме».

Тем не менее общая картотека не исполненных через клиринговую систему сделок составила порядка 20 млрд руб. — это то, что осталось за рамками госбанковских усилий. Эти неплатежи участникам пришлось разруливать в двустороннем порядке.

РЕПО (от англ. repurchase agreement) — сделка по покупке или продаже эмиссионных ценных бумаг (первая часть РЕПО) с обязательством последующей обратной продажи или покупки бумаг того же выпуска в том же количестве (вторая часть РЕПО) через определенный срок по заранее определенной цене.

По правилам биржи, если в надлежащий день расчетов по сделке РЕПО не произошло, через один день она фиксируется как неисполненная и к утру третьего дня удаляется из системы. При этом все обязательства сторон должны быть урегулированы в двустороннем порядке, который никак не прописан в правилах биржи. Это, судя по всему, стало откровением для многих игроков, оказавшихся беспомощными перед угрозой массовых дефолтов. «ММВБ приголубила рынок, у некоторых участников которого создавалась иллюзия, что биржа за что-то отвечает», — говорит управляющий директор УК БКС Владимир Солодухин. На бирже подтверждают, что по рамочным соглашениям, в которых прописаны все нюансы, работало меньшинство участников рынка (вроде Газпромбанка или «Петрокоммерца»), но с крупными объемами операций. А большинство участников даже не заключали договоры, полагаясь на биржу, правила которой заканчиваются на фиксации неисполнения сделки в клиринговой системе.

РАСШИВКА ЛИЦ

«В основном РЕПО делают через биржу, где не надо оформлять договоры, а самые большие объемы сделок шли через ММВБ, — говорит старший вице-президент Бинбанка Кирилл Петров. — Биржа предоставляла технологии и простой механизм: не вернул контрагент деньги — через день [полученные ранее в обмен на кредит] бумаги можно продавать». На падающем рынке такая небрежность дорого обошлась его участникам: 15 сентября по операциям РЕПО на ММВБ остались неисполненными 450 сделок на общую сумму 7,1 млрд руб., что и было зафиксировано на следующий день. Среди крупнейших неплательщиков оказались «КИТ Финанс» и Связь-банк. В итоге Связь-банк перешел под контроль ВЭБа, а «КИТ Финансу» помог Газпромбанк, с «дочкой» которого — УК «Лидер» — инвестбанк начал переговоры о продаже 100% своих акций.

Но главных пострадавших еще только предстоит выявить. «В нормальной ситуации сделки РЕПО — это хороший механизм кредитования и привлечения ликвидности, в первую очередь краткосрочной, — объясняет Петров. — У финансовых компаний для этого вообще нет других возможностей в отличие от банков, у которых есть рынок МБК и прямое РЕПО ЦБ». Поэтому даже в правительстве признают, что кризис больнее ударил по инвестиционным домам, чем по кредитным организациям. «Ситуация с инвесткомпаниями хуже, чем с коммерческими банками», — поделился с Reuters в разгар кризиса платежей анонимный источник в правительстве. Теперь ЦБ обещает начать кредитовать через прямое РЕПО и инвесткомпании. Однако тем, кто остался за бортом расшивки (несколько не самых крупных компаний), от этого не легче — им приходится решать проблемы собственными силами.

«Расшивали не суммы, а лица, — рассказывает источник на ММВБ. — Таких бойцов было не очень много, в пределах десятка, в основном инвесткомпании. Но они наворотили в таких масштабах и у них были такие обороты, что их неплатежи могли вызвать цепную реакцию и обрушить фондовый рынок». По его словам, таким образом был локализован критический навес из цепочек РЕПО и так называемых стеллажей (когда покупаются бумаги, под которые последовательно берется кредит и опять покупаются те же бумаги; и так 3-4 раза). Правда, ставить на этом точку в истории с репованием еще рано.

БЕДНОСТЬ ПОСЛЕ ЖАДНОСТИ

При реповании стоимость ценных бумаг, которые принимаются в залог, дисконтируется. Дисконт служит страховкой на случай колебания котировок, хотя может рассчитываться исходя не только из текущей волатильности на рынке, но и из оценки платежеспособности заемщика. Кроме того, фиксируется ставка кредитования — для расчетов по исполнению второй части сделки. На внебиржевом рынке в дополнение к обычному порядку сделки оговаривается margin-call: требование к заемщику довнести обеспечение (в виде денежных средств или ценных бумаг) при падении курса бумаг — чтобы их текущая стоимость перекрывала сумму кредита с процентами. Все параметры сделки устанавливаются в двустороннем порядке — никаких стандартов здесь нет. Потому участники рынка более тщательно прорабатывают детали соглашения.

В правилах ММВБ нет такого понятия, как margin-call, но есть его аналог — переменное возмещение. Оно начисляется в обязательном порядке и рассчитывается автоматически при резком изменении стоимости актива, чем и удобно. Однако действует оно только в отношении списка бумаг, установленного ММВБ, — в основном это «голубые фишки» из состава индекса биржи. Между тем основные проблемы были по сделкам, где в залог принимались облигации.

ММВБ — крупнейшая площадка по сделкам РЕПО, которые за последние год-полтора стали одним из основных каналов для поддержания и перераспределения ликвидности среди участников финансового рынка. В конце 2006 — начале 2007 г. ежемесячные объемы репования на бирже перевалили за 1 трлн руб., а с весны прошлого года на эти сделки стабильно приходится больше половины общего оборота во всех режимах торгов. Банки здесь преимущественно кредитовали, а инвесткомпании — кредитовались. И чем хуже шли дела в других сегментах финансового рынка, тем охотнее его участники пользовались именно этим инструментом: июль был рекордным по оборотам (почти 3,9 трлн руб.), а август — по доле таких сделок на ФБ ММВБ (73%). Перекосы наблюдались и в структуре сделок: по мере того как большая часть облигаций из-за падения превращалась в малоликвидные или просто неликвидные фантики, доля сделок с ними понемногу росла, так что на акции к сентябрю приходилось уже 57% по сравнению с более чем 70% в начале 2008 г. Не в последнюю очередь это произошло из-за того, что охотнее всего участники пользуются бумагами из так называемого ломбардного списка ЦБ, куда входят только облигации. В этом сентябре Центробанк побил все рекорды репования: 4,068 трлн руб. по сравнению с 1,4 трлн руб. в августе и скромными 498 млрд руб. в июле.

«Хорошо, когда рынок РЕПО существует как производная от ликвидного рынка, а когда он становится основным — это перекос, — говорит руководитель ФСФР Владимир Миловидов. — У нас последние полтора месяца РЕПО доминировали». Только теперь, по его словам, появилась надежда, что соотношение будет 50:50. У кризиса 1929 г. в США, после которого началась Великая депрессия, были схожие признаки: подпитка фондового рынка шла за счет заемных средств.

СПАСИТЕЛИ МОЛЧАТ

После кризиса неисполненных сделок, число которых в сентябре перевалило за семь сотен (для сравнения: за весь 2007 г. в разряд неисполненных попала 21 сделка РЕПО, в 2006 г. — всего 13), этот рекорд вряд ли удастся скоро повторить. Да и некому. По словам сотрудника биржи, многие банки совсем ушли с этого рынка, объемы с середины сентября упали вдвое и поддерживались на «среднестатистическом уровне около 120 млрд руб. в день» лишь благодаря расшивке потенциальных неплатежей. ВЭБ, ВТБ, Сбербанк и Газпромбанк, которые проводили рефинансирование просевших участников, пока хранят молчание. По словам игроков рынка, в первую очередь спасали кредиторов, которые грозили судами неплатежеспособным заемщикам и могли окончательно свести в могилу фондовый рынок. Ведь если бы кредиторы начали сбрасывать оказавшиеся у них активы по бросовым ценам, остановить падение котировок стало бы почти невозможно, а горе-продавцы, потерпев еще большие убытки, сами бы стали неплатежеспособными, вызвав цепную реакцию у своих контрагентов. Так что спасать пришлось, по сути, даже не рынок РЕПО или отдельных его участников, а всю финансовую систему.

Неудивительно, что работа бирж в середине сентября оказалась заморожена (в среду 17 сентября впервые в истории торги были остановлены по приказу ФСФР и в полном объеме возобновились только в пятницу). Расшивки по сделкам РЕПО два дня шли до позднего вечера: 18 сентября до 22.30 МСК, 19 сентября — до 22.00. Завершился же процесс разруливания лишь 23 сентября.

А 25-го вечером президент ММВБ Александр Потемкин был срочно вызван в Центробанк (ключевой акционер ММВБ), где ему сообщили об отставке. На биржу Банк России откомандировал своего очередного зампреда Константина Корищенко (Александр Потемкин тоже был в 1990-х зампредом ЦБ).

Теперь бывшему куратору операций на открытых рынках придется решать проблему минимизации рисков на ММВБ. Сотрудники биржи не скрывают определенного скепсиса: невозможно все стандартизировать, зарегламентировать и ограничить (иначе сделки РЕПО перекочуют на внебиржевой рынок). «Видимо, придется прописать в правилах моменты, связанные с урегулированием неисполненных сделок», — предполагают на бирже.

ПОСЛЕ БИТВЫ

Впрочем, большинство экспертов считают, что биржа не виновата в случившемся. По мнению директора дирекции операций на внешнем долговом рынке Банка Москвы Александра Николаева, куда большая часть вины лежит на самих банках, которые давали кредиты под залог неликвидных активов — облигаций второго и третьего эшелонов. В итоге никакие дисконты или margin-call уже не могли покрыть убытков кредиторов, которые остались с активами меньшей стоимости при ненадежных заемщиках. Когда 16 сентября заявки на покупку пропали и все бумаги, кроме ОФЗ, стали неликвидными, значение стал иметь только cash, которого не оказалось.

Впрочем, многие склонны начинать родословную кризиса еще раньше, когда 1,5-2 года назад на спокойном еще рынке стали массово размещаться эмитенты третьего эшелона. Банки и их клиенты на этом фоне накупили неликвидные, по сути, бумаги с высокой доходностью (никто и предположить не мог, что доходность может быть в 4 раза выше) и собственно под эти бумаги занимали: сначала под 2-3%, затем под 5-6%, а сейчас уже под 25% годовых. В какой-то момент стало невозможно держать эти бумаги, поскольку купонная доходность стала меньше, чем стоимость денег, необходимых для поддержания позиции в РЕПО.

Сейчас ежедневные обороты по РЕПО на ММВБ снизились вдвое, и не факт, что не будут дальше снижаться. Многие банки-кредиторы ушли с этого рынка, оставшиеся перестали работать даже со вторым эшелоном. Ситуация, когда цены на бумаги в массовом порядке падают больше чем на величину дисконта, была на рынке только в 1998 г. и сейчас, разводит руками Кирилл Петров. По его словам, на биржевом рынке репования сейчас работают в основном госбанки, которым специально дали денег, чтобы они рефинансировали участников: «Мы больше не работаем с РЕПО — ждем, когда волатильность вернется на уровень 2-3%, а на рынок акций, где объемы торгов упали вдвое, вернется ликвидность».

На ММВБ же ждут большой переоценки отношений. В банках и инвесткомпаниях сейчас задают непростые вопросы своим риск-менеджерам — каким образом лимиты устанавливались, почему эти сделки заключались, как оценивались риски. «Будет большая работа, и наверняка она не лучшим образом повлияет на обороты», — обещает сотрудник биржи.

Светлана Петрова
http://www.smoney.ru/article.shtml?2008/10/06/6320

[Админ]

Без колес

Михаил Смирнов

Авто. Рост доходов населения и автокредитование уже не могут обеспечить роста продаж. Теперь производителям придется встать в очередь за покупателями, чтобы не стать банкротами.

Официальная статистика пока еще не зафиксировала замедления темпов роста потребительского рынка в России, однако для этого есть все основания. Во-первых, рост заработной платы в стране (по данным Росстата, в августе текущего года она оказалась на 33% выше, чем годом ранее) почти сводится на нет неукротимой инфляцией и увеличением обязательных выплат (прежде всего коммунальных услуг и процентных расходов по кредитам). Во-вторых, банки свертывают программы кредитования, которые до сих пор позволяли гражданам и компаниям тратить деньги на текущие нужды без оглядки на располагаемые доходы.

Продовольственный рынок окажется под влиянием финансового кризиса еще не скоро, однако на рынках промышленных товаров поводов для беспокойства более чем достаточно. И первыми пострадать могут автопроизводители.

Европейские и американские автодилеры ждут катастрофы. Так, в августе продажи автомобилей упали во Франции на 7,1%, в Германии – на 10,4%, в Великобритании – на 18,6%, в Италии – на 26,4%. Наибольшие потери несут производители дорогих авто. Например, продажи Aston Martin в августе сократились на 67%, Land Rover – на 60%. Продажи массовых марок падали не столь сильно, но тоже оказались болезненными для производителей: Toyota потеряла 23,2%, Ford – 13%, General Motors – 24%. В сентябре уже разорился один из крупнейших дилеров General Motors. Но ситуация будет только ухудшаться. По прогнозам Edmunds.com,

в США снижение продаж в сентябре составит 19,7% по отношению к сентябрю прошлого года, в том числе для Chrysler – 36,5%, Ford – 25,1%, General Motors – 23,9%. Показатели реализации на автомобильном рынке США могут стать худшими за последние 10 лет.

Тем временем из-за падения продаж автомобилей в Германии Россия имеет все шансы стать автомобильным цент­ром Европы, заняв первое место по числу проданных машин. Но надолго ли? Кризисные тенденции ощущаются уже и на российском рынке. По итогам авгу­ста продажи новых автомобилей сократились на 10% по сравнению с июлем, хотя оказались все-таки выше итогов августа 2007 года на 5,3%. За последний летний месяц, по данным агентства «Автостат», продажи Ford упали на 37%, Renault – на 30%, Сhevrolet – на 21%, Lada – на 9%.

С большей вероятностью падение будет наблюдаться в секторе дорогих автомобилей. Топ-менеджеры многих компаний не смогут рассчитывать на бонусы и премии, которые они получали по итогам прошлого года и даже по итогам полугодия, что означает снижение спроса с их стороны. Более того, кто-то из них сейчас озабочен вдвойне. Получив весной годовой бонус и сделав первый взнос за престижное авто, «белый воротничок» рассчитывал полностью расплатиться в конце года, а теперь оказался не только с пустым кошельком, но еще и с приличного размера долгом.

Не слишком благоприятная ситуация может сложиться и в сегментах нишевых машин – это отечественные и собранные в России внедорожники, выпускаемые Sollers, «Автотором» и «Тагазом». Маловероятно, что потенциальные покупатели известных марок, столкнувшись с недостатком средств, сделают выбор в их пользу. Зато целевая аудитория таких автомобилей легко переметнется на более доступные «седаны» и «хэтчбэки».

Впрочем, и остальные производители вряд ли будут жить спокойно. По прогнозам экспертов «Автостата», в текущем году продажи автомобилей в кредит впервые могли достичь половины всех продаж новых машин в стране. Свертывание кредитных программ затронет интересы очень многих игроков.

Не будет исключением и сегмент легких коммерческих грузовиков. Значительная часть машин приобреталась в кредит или через лизинговые программы. Сокращение активности финансовых институтов и ожидаемое сокращение темпов роста торговли приведут к кризису сектора местных перевозок. Здесь обострение, впрочем, назревало уже давно – порог входа на рынок благодаря доступным программам финансирования и широкому выбору дешевых азиатских машин был очень низок. Теперь борьба за выживание станет более жесткой, а приобретение новой техники не будет столь актуальным.

Относительное благополучие сохраняется в сегменте большегрузных автомобилей, где, несмотря на свертывание девелоперских проектов, все еще сохраняется значительный спрос, формирующийся огромными инвестиционными программами госкомпаний и инфраструктурных проектов. Но такого роста, как наблюдался в прошлые годы, не будет и здесь.

«Бум на рынке дорожного, промышленного и гражданского строительства в 2006–2007 годах и необходимость модернизации устаревшего парка тяжелых грузовиков обеспечили сильный рост спроса и продаж в России – в среднем на 37,2%, – отмечает аналитик банка «Зенит» Наталия Толстошеина. – Кризис ликвидности и удорожание финансирования привели к сдерживанию инвестиционных расходов ряда предприятий, что отражается и на рынке тяжелых грузовиков: в первом полугодии 2008 года он вырос на 18%».

Тревожные ожидания не радуют ни автогигантов, ни инвесторов, владеющих автомобильными акциями. Автозаводам придется принимать достаточно серьезные меры, чтобы повышать эффективность производства, и, вероятно, закрывать или продавать отдельные площадки, что уже наблюдается на зарубежных рынках.

В августе глобальное производство Тoyota сократилось на 17%, достигнув самого низкого уровня за 12 лет, Honda снизила выпуск на 4,8%, Nissan – на 5,5%. General Motors активно ищет покупателя на марку Hummer, надеясь за счет этого покрыть часть своих убытков.

Российские компании, наоборот, сейчас находятся в фазе активного инвестирования. «Автоваз» расширяет работу с Renault, приобретает новые производственные площадки, шокирует рынок намерением сотрудничать с Caterpillar в создании дорожно-строительной техники. ГАЗ не прекращает зарубежные приобретения. Sollers расширяет сборочные мощности и, по слухам, выступает одним из претендентов на покупку марки Hummer. С одной стороны, финансовые показатели производителей пока достаточно привлекательны и позволяют «идти против рынка». Так, выручка «Автоваза» за первое полугодие выросла на 20% по отношению к прошлому году, ГАЗа – на 4%, Sollers – на 41%, «Ижавто» – на 24%, «Камаза» – на 26%. Но тревожные симптомы уже проявляются в снижении эффективности производства. Так, у Sollers рентабельность по EBITDA сократилась с 12,4% до 12% за первое полугодие, а по итогам года компания ожидает 11,5%.

Ухудшение рентабельности показал в первом полугодии и «Автоваз», чистая прибыль которого упала на 70%. «Падение рентабельности было предсказуемым в силу высоких цен на нефтепродукты и сталь, стоимость которых существенно возросла в течение первой половины 2008 года, – говорит аналитик ФК «Открытие» Кирилл Таченников. – «Автоваз», в свою очередь, увеличил среднюю отпускную стоимость Lada всего на 3,4% за этот период. Учитывая высокую конкуренцию в основных для компании рыночных сегментах, мы полагаем, что операционная маржа останется на низком уровне».

Между тем назревающий в отрасли кризис может оказаться полезным для потребителей. Первичное насыщение рынка уже произошло: жители небольших городов при встрече с командированным москвичом гордо кивают на свои автомобильные пробки. Конечно, многим придется отложить покупку нового, более престижного автомобиля, но это не слишком большая проблема. Зато вероятное ужесточение конкуренции между производителями позволит рынку приобрести более цивилизованные формы. Платежеспособному покупателю гораздо комфортнее будет сделать покупку, когда к нему будет стоять очередь продавцов, нежели в обратной ситуации, когда автомобиль приходится ждать месяцами и на каждом шагу сталкиваться с отвратительным сервисом.
http://www.finansmag.ru/94067

[Админ]

Минэкономразвития прогнозирует инфляцию в октябре не выше 1%, заявил замминистра Андрей Клепач, передает «Прайм-Тасс». Ведомство не собирается пока пересматривать свой прогноз основных макроэкономических параметров, том числе по инфляции — 11,8%, заявлял он ранее.

Между тем, цены стремительно растут. В последнюю неделю сентября инфляция составила 0,3%, впервые за 4 месяца превысив уровень в 0,2%. За месяц инфляция достигла 0,8%, а с начала года — 10,6%. По прогнозу Минэкономразвития, в сентябре цены должны были вырасти на 0,6%.

Фактически Минэкономразвития признало свой годовой прогноз несбыточным. В октябре цены увеличатся на 1,1-1,2%, считает экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Но при росте и на 1%, годовая инфляция уже не может остаться в рамках 11,8%, замечает она. Ее прогноз по итогам года — 15%. Минэкономразвития не пересматривает прогноз просто потому, что еще рано оценивать масштаб кризисных явлений, уверена Орлова: иначе потом придется делать новые расчеты еще раз. Они готовились, но затем было решено не менять прогноз до декабря, говорит источник близкий к Минэкономразвития.

Вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин уже признал, что из-за мер по поддержанию ликвидности цены перепрыгнут официальный прогноз годовой инфляции на 1-2 п. п. Однако эксперты отмечали, что вливания примерно равны сумме оттока капитала ($40 млрд) за полтора месяца.

«Прогноз на 2009-2011 гг. является достаточно реалистичным», — уверен Клепач, а прогнозы по развитию экономики достаточно оптимистичны, потому что скачки по цене на нефть в среднесрочной перспективе нормализуются в рамках $80-90 за баррель. Трехлетний бюджет готовился, исходя из прогноза цен на нефть на 2009 г. — $95, на 2010 г. — $90. Вчера стоимость баррель марки WTI впервые с февраля этого года стоил на NYMEX дешевле $90.

Год назад $80 считалось хорошей ценой, теперь она выглядит как катастрофа, говорит Валерий Нестеров из «Тройки диалог». Сейчас ценообразование на нефть сильно искажено из-за кризисных явлений, считает он: в принципе нефть не должна стоить дешевле $80, в том числе из-за сокращения ресурсов и роста затрат на ее добычу.

http://www.vedomosti.ru/newsline/index. ... /07/664788

[Админ]

Пик финансового кризиса Россия уже почти миновала. Такое мнение в пятницу высказал в прямом эфире радиостанции "Эхо Москвы" экс-председатель Банка России Сергей Дубинин.

"Сейчас напряженная и острая ситуация, но ее нельзя сравнивать с 1998 годом... Тогда был провал государства, сейчас - фондового рынка. Тогда мы испытывали кризис собственных финансов, бюджета, плохой собираемости налогов", - сказал Дубинин.

До конца года, по оценке Дубинина, российским компаниям и банкам предстоит погасить примерно 15 миллиардов долларов, еще 40 миллиардов долларов - в первом квартале.

Меры, предпринимаемые властями РФ, он оценил как правильные. По его словам, "это попытка развязывания кредитного сжатия", вливание денег банкам и в экономику в целом.

Как отметил экс-глава ЦБР, по всему миру наблюдается паническое отсутствие доверия: "нет желания вновь вкладываться в акции".

http://www.rian.ru/crisis_news/20081010/152932610.html